德邦股份()公司深度报告：把握电商渗透扩容机遇大件快递开启第二曲线
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：罗江南日期：-06-19
零担行业隐形 ，快运快递双轮驱动。德邦物流是我国高端零担行业领军，公司成立于年，年起涉足汽运行业，年首创“卡车航班”，以“空运速度，汽运价格”的优势快速占领快运中高端市场，从此踏上高速发展的快车道。年，在保持快运业务优势的同时，公司瞄准一般电商件与大票零担中间被忽略的3-60公斤细分市场，开拓大件快递业务，陆续发布“3·60特惠件”、“3·60特重件”等大件快递产品，开启成长第二曲线。年公司上市后，将品牌更名为德邦快递，加大在大件快递市场的投入。目前公司已经形成快运与快递业务双轮驱动的良好发展态势。
快运业务随宏观经济触底，大件快递开启二次成长。作为国内 的综合性物流供应商，公司聚焦快运和大件快递业务。快运业务为公司传统业务，营收保持个位数增长，但年受宏观经济影响营收小幅下滑；快递业务为公司战略业务，过去五年营收复合增长率达52.6%，年仍实现28.69%增速，占比自年的13.7%上升至年的56.6%，已经成为公司业绩增长的重要引擎。年，为提升战略业务大件快递的核心竞争力，公司在运输、分拣、末端派送等环节加大资源投入，外购运力成本、人力成本与资本开支的增加砸出业绩低点，但自年Q4起公司已加大成本管控。Q1疫情冲击下归母净利润-0.92亿元创出单季历史低点，但三月以来已进入逐步恢复期，1-2月快递与快运业务同比降幅分别为28.31%和28.54%，而3月快递业务已实现同比转正，增长3.09个百分点，快运业务也仅下降4.21%，降幅显著收窄。3月随着行业业务量整体恢复叠加补贴确认，单月净利同比增长%至1.55亿元，业绩拐点已经出现。
乘直播电商东风，把握耐用消费品渠道变革机遇。随着网购渗透率的逐年上升，线上渠道成为了消费品销售的重要渠道，年初突发的疫情加剧了这一趋势，3月实物商品网上零售占社零总额的比重达23.6%，4月进一步提升至24.1%。在网购总量提升之余，结构上的变化亦不容忽视，过去电商品类主要集中于低价高频的快消品，高价低频的耐用消费品渗透率相对较低，而直播电商业态兴起有望从解决体验痛点与提高流通效率两方面改变这一现状，而耐用消费品渗透率的提升对大件快递需求拉动最为显著。耐用消费品渗透率低的一大原因是购买前需求较强的展示或体验，线下渠道相对传统电商具备优势。而直播电商以全方位展示代替过去的图文形式，并且可以用弹幕的方式实时交流互动，具备更强的体验感与互动性，可以有效解决这一痛点。此外，家居家电等耐用消费品多存在占地面积大、SKU多等特点，其线下渠道坪效相对较低，由此倒逼出较高的线下渠道加价率，沙发、床垫等软体家居线下加价率甚至可达一倍以上，渠道价值占比达50%以上。而通过直播等新型电商业态，按照一般主播抽成20%-40%，平台分成10%计算，不考虑坑位费的情况下直播渠道损耗平均水平 0%，在达到品牌宣传的同时流通效率也有小幅提升。此外，未来若店播模式逐步普及，当前头部主播议价能力过强带来的高抽成有望降低，进一步拉大线上与线下模式的渠道损耗，直播电商对于渠道的变革与赋能将逐步体现。我们认为，耐用消费品网购的加速渗透有望带动大件快递需求高速增长，而大件快递存在的人工分拣、无法填仓等特殊需求建立了一定的进入壁垒，许多快递公司对大件快递“不愿送、不能送”，竞争相对温和。公司作为快运起家转型大件快递的细分市场龙头，有望在耐用消费品的渠道变革中率先受益。
战投引入韵达协同互补，回购与员工持股彰显信心。公司拟通过定增引入韵达，发行6.5%股份募资不超过6.14亿元用于升级转运中心设备与IT信息化系统。韵达作为电商快递龙头之一，年业务量.3亿件，市场份额15.8%排名行业第二，具备较强的转运中心与末端网点实力，而公司由于直营模式以及此前资本开支倾向，干线运输车辆实力相对其他环节较强，资产层面存在互补。德邦与韵达在快递领域分别专注大件快递与电商小票，快运领域分别侧重高端与中低端，业务层面也存在互补。二者合作有望在市场拓展、网络优化与集中采购等方面形成协同，携手打造多业务跨领域的综合物流服务商。此外，公司自年中开始使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份，截止目前累计回购股份占总股本0.74%。同时公司设施第二次员工持股，授予31名高管与核心层人员.33万股，锁定期五年，业绩考核指标为年净利润增速相对年不低于30%。公司回购、员工持股与产业资本进入表明业内各主体均认可公司当前价值具备一定安全边际。未来随着公司快运业务企稳回升与快递业务二次成长，公司价值有望得到重估。
投资建议：公司作为零担行业领军，快递快运业务双轮驱动发展。当前公司强资本开支期与宏观经济下行期叠加带来的低谷期已经过去，耐用消费品电商渗透率的提升助力公司大件快递开启第二成长曲线。盈利预测方面，预计-年实现利润4.83亿元、7.18亿元和8.59亿元，对应当前股价的PE为29.7、20.0和16.7倍，首次覆盖给与强烈推荐评级。
风险提示：疫情控制不力经济下滑超预期，电商渗透率难以突破，消费升级暂缓耐用消费品需求下滑，合作韵达协同不及预期。
青岛啤酒()：百年青啤复兴机遇正在当下
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖日期：-06-17
跨过战略僵持阶段，啤酒行业竞争主线转向高端化，百年青啤迎来重要机遇：啤酒行业经过CR5份额快速提升阶段后于-年进入战略僵持阶段，行业前五名份额变动收窄，份额扩张难度加大，在行业总量增长停顿、综合成本上行以及消费升级加速背景下，啤酒行业竞争主线转为“高端化”，行业竞争总体改善，青啤处于较为有利位置。近年来主要啤酒企业吨价提升连贯，持续验证高端化趋势：目前中国中 啤酒销量维持高个位数增速，而经济型啤酒销量继续下滑，年中国中档和 啤酒占比分别增至21%和10%，年此比例仅为14%和5%，对照美国，年 啤酒销量仍然维持3%的增速，且中档和 啤酒销量分别占总销量比达到45%和31%，我们认为中国产品结构升级仍有空间，且 啤酒销量增速可持续。
青啤品牌力产品力俱佳，高端产品矩阵丰富，聚焦1+1双品牌进击：青岛啤酒品牌具有百年历史，酿造工艺完善且伴有技术升级，受益于行业高端化扩容趋势，公司旗臶鲜明主打“1+1”品牌战略，主品牌定位高端市场而崂山等第二品牌服务于大众消费，产品结构不断优化，吨酒价不断提升，截至年主品牌销量占比达到50%，收入占比达到63%，其中高附加值品牌销量同比增7%，Q1在疫情影响下，吨价同比+5.2%达到3,元/吨；公司高端产品矩阵丰富且具备成功打造高端大单品经验，年纯生销量约占比9%，经典销量占比 %，根据GlobalData数据，青岛啤酒在高端产品市场份额预计由年的14%增至年16%。
市场策略清晰，两横一纵，彰显务实和进取：公司年开始聚焦“一纵两横一圈”市场战略：“一纵”指振兴“沿海”市场战略带，其中华南地区年收入和盈利改善明显，得益于绩效改革和销量回升；“两横”指沿黄市场战略带、沿江市场战略带，华北地区是公司的“沿黄”优势地区，营收和利润贡献仅次于山东，吨价稳步上升，沿江华东地区加强高端化渗透；“一圈”指“大山东基地市场圈”，年山东地区营收占比69.3%，贡献整体利润七到八成，年公司地域布局重点为稳固山东基地份额，发挥山东对沿黄区域的带动作用，充分开发高增市场，增强沿黄和山东市场盈利能力，突破河南、山西、黑吉辽以及华南一些成长较快地区；东北市场年表现相对弱势，公司会优化产能并提升效率，追求业绩的稳步回升。
关厂+股权激励落地，管理增效，盈利再上层楼：年5月黄克兴接任董事长，公司管理层顺利完成更迭，组织架构分成营销、制造和供应链三大中心，下分设针对各渠道的创新型事业部，有助于各部门协调和专业化发展，治理结构不断改善。近年公司开始推行减员提效，人员运营效率呈现上升趋势，人均销量同比不断提升，年公司陆续关闭两所效率较低工厂，公司表示未来3-5年继续关闭共10家工厂，长期有利于产能优化、降低职工薪酬、摊销折旧等费用占收比。公司股权激励落地时间预计为年6月底前，此时点正值国内疫情得到控制、消费信心逐渐恢复和旺季到来时期，有望吹响旺季恢复增长的“冲锋号”。从激励对象和数量来看涉及范围广且力度大，有利于激发管理团队的积极性，有望助力公司盈利再上一楼。
投资建议：给与买入-A投资评级，6个月目标价75元。我们预计公司年-年的收入增速分别为0.3%、7.2%、4.4%，净利润增速分别为5.8%、21.4%、17.7%，当前股价对应-年EV/EBITDA分别为22.5/19.5/16.9倍，目标价相当于年29x的EV/EBITDA。
风险提示：新品推广不及预期；疫情影响超预期；啤酒行业竞争加剧。
长安汽车()：探险者上市长福结构上行加速
类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：白宇/赵水平日期：-06-17
事件:长安福特探险者正式公布价格上市，上市五款车型价格区间在31-40万
1、价格低于之前预期，月销预期有望提升。此次公布价格相比我们之前预期的35-43万价位区间进一步向下，销量主力的四驱车型价位区间33-40万，这个区间探险者有着明显的优势。
2、对标BBA同价位车型，探险者有跨级优势。同价位区间竞品主要是奔驰GLC、宝马X3、奥迪Q5L，除了价位有优势外，作为全尺寸7座SUV，探险者更有明显的跨级优势。
3、对标普通合资竞品，探险者产品力更显著。探险者普通合资竞品主要是大众途昂和丰田汉兰达，但是从动力总成及驱动结构上，其产品力要明显低于探险者，同时其他在各方面配置上探险者也有明显优势。
4、上抢豪车中型SUV、下打普通品牌全尺寸SUV，旺销可期。豪车中型SUV和普通品牌全尺寸SUV总市场容量在月销5万台以上，我们认为探险者有望在这个市场抢到10%以上市场份额。
投资建议：长福结构上行加速。我们认为隐藏在长安自主超高销量增长背后是长安福特非常稳健的复苏，尤其是其结构上行带来的盈利弹性市场并没有给予足够的认识，并给于相应的估值。我们预计长安汽车、年净利润40亿元、60亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业复苏不达预期，新车销量表现不及预期
海能达()：5G加速专网发展卫星通信蓝海广阔
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：吴彤/蔡微未日期：-06-17
核心观点
受益于新基建部署，专用无线通信有望在5G时代加速发展。年，国家在政府工作报告明确提出要加强新型基础设施建设，5G网络建设和商用加速推进。由于5G网络能够承载大量的信息传输、高清视频和会议、应用部署、海量数据分析等业务，将助力专用通信行业应用发展，赋能公共安全、教育、交通、医疗、工业等行业，5G技术与专网的融合加速将推动专网发展迈向新台阶。此外，政策和技术应用也在同步推进专网建设。政策方面，年3月24日工信部发布《关于推动5G加快发展的通知》，在加快5G网络建设部署、丰富5G技术应用场景、持续加大5G技术研发力度和构建5G安全保障体系提出具体要求。专网方面，要求组织开展5G行业虚拟专网研究和试点，实现标准、技术、应用、部署等关键环节衔接畅通；技术应用方面，中国信息通信研究院组建的5G产业应用方阵成立了“5G行业虚拟专网研究项目组”，旨在全面推进5G行业专网相关的技术研发、标准制定、测试验证和实际部署等；运营商方面，三大运营商也积极跟进行业客户需求，如和行业客户共同探索行业解决方案、在具体应用场景如港口工厂等开展试点。专网企业方面，公司年以来公司业务部门与运营商、政府行业等客户在相关领域展开交流与合作。从政府到科研单位，再到运营商及专网企业，全产业链协同合作推进专网在5G时代的快速部署。
专网未来市场空间广阔，公司作为专网领军企业前瞻布局5G行业专网获发展先机。据观研天下数据，年中国专网通信市场规模约亿元，同增约13%，-年均增速有望持续维持两位数增长，到年市场规模有望达到.29亿元，-CAGR或达14.5%。根据Omdia的 研究显示，此次爆发的疫情使得全球更加重视高度稳定、响应迅速、适应性强的通信环境，推动对专网的投资增加，未来专网市场空间广阔，公司作为专网领军企业，于4G时代积累丰富专网经验并前瞻布局5G专网，未来发展潜力可期。
4G时代，公司为满足包括公共安全、政务应急、大交通、能源、工商业等行业客户需求，提供更快、更安全、更多连接的专网通信及融合指挥调度解决方案，如针对公安行业深度定制的M宽带专网通信解决方案以及针对轨道交通领域的LTE-M解决方案，还凭借业界 的公网PoC智能终端推进国内外运营商的平台入网和规模应用，截止年，已在全球部署余套PoC公网对讲系统。
5G时代，公司已提前布局5G行业专网，公司在年年初开始进行5G技术和行业应用方案研发，年研发投入占销售收入比例达到近14%，并在全球建有德国巴特明德、英国剑桥、加拿大温哥华等10个研发中心。在专网宽带化、智能化、信息化的大背景下，公司持续推进业务从窄带专网通信向宽窄融合专用通信及解决方案转型，不断加大研发力度，公司宽窄带融合的新产品已实现规模销售，对整体营收的贡献稳步提升。此外，公司目前已基本具备了专网5G基站、小基站、核心网、公网专用智能终端等业务的研发能力。
此外，公司也积极与产业上下游合作全面推进5G专网，今年一月份，公司与中国联通深圳分公司签订了《5G创新应用战略合作协议》，双方就各自优势将在5G领域围绕移动警务+5G、公网对讲+5G和物联网+5G等展开深入合作，全面推进5G应用于各行各业。
未来五年卫星移动终端通信市场有望达到约亿元，卫星通信蓝海广阔。据美国卫星工业协会(SIA)数据，全球移动卫星通信市场自年的22亿美元上涨至年的41亿美元，CAGR达7.2%，增长主要来自移动数据业务的增长。中新网预计年我国卫星移动通信用户将达到万。根据中国电信统计，截至年中国卫星通信市场约30多万用户，其中语音市场约8万户，用户增长空间潜力较大。随着天通一号的正式商用，中国将有万以上用户的市场空间。按照民用终端0.8万元/部，单兵手持终端2万/部，军用车船舰载及民航终端20万/部估算，我国卫星移动通信终端市场容量约亿元。依据5年的推广、采购、装备周期计算，未来5年卫星移动通信终端年均市场规模将有望达80亿元量级。
公司卫星通信技术水平 ，积极布局低轨卫星主流方向。公司在卫星通信技术和设计水平行业 ，产品方案定制灵活且具备快速交付能力。
卫星通信整机产品主要包括关键微波组件高频头(LNB)、功放器(BUC)、天线等器件及车载、船载、便携式、固定式、动中通等，覆盖政府与公共安全、航天航空、航海、轨道交通、开采、卫星广播及视频、电信覆盖等领域。由于未来低轨卫星是下一代天地一体通信网络的主流趋势，应用前景广阔，公司整合宽带低轨卫星通信与5G通信技术优势，加大卫星配套的地面通信系统的研发投入和技术攻关力度，提升未来在相关市场参与度。
一季度外部环境严峻，公司业绩逆势扭亏为盈：年一季度受疫情等影响外部环境较为严峻，公司积极推动海外复工复产，同时提升综合毛利率，Q1实现归母净利润2.57亿元，较去年同期扭亏为盈。公司扭亏为盈主要系在手订单充足、公司运营及业务布局精细化，此外有部分上年度订单由于疫情影响延迟至Q1确认。公司营收规模近年来持续增长，年公司实现营收78.44亿元，同比增长13.11%，年度归母净利润出现较大幅度下滑主要因为公司产品收入结构发生变化毛利率有所下降且诉讼案件导致律师费大幅增加。此外，公司精细化运营稳健提升资产质量，加强财务预算管理和信用管理，确保经营性现金流的持续改善，年经营活动现金流为10.79亿元，同比大幅增长.04%。
营销网络全球化，海外业务持续发力。公司拥有全球营销网络，在全球设有超过90个分支机构，销售和服务网络覆盖多个国家和地区，为英国、俄罗斯、巴西等多个国家的公共安全、轨道交通、共用事业、工商业等领域提供专业无线通信网络。自公司上市以来，海外市场营收持续增长，占比总营收始终保持在40%以上，年海外营收达42.64亿元，营收占比为54.36%。此外，公司年以来陆续中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目、巴西CEARA州公共安全专网通信网络项目、秘鲁国家警察TETRA系统扩容项目等，实现公司业务遍布全球，将驱动海外营收实现快速增长。
投资建议：鉴于新基建部署加速专网通信发展、卫星通信未来五年蓝海广阔公司技术 ，叠加公司在一季度外部环境严峻下业绩仍逆势扭亏为盈，精细化运营稳健提升资产质量且研发成果不断释放，预计公司-年实现营收分别为：76.20/89.76/.50亿元，实现归母净利润预计分别为：4.25/5.84/7.02亿元，对应现价PE分别为33X/24X/20X，给予“推荐”评级。
风险提示：海外诉讼风险；中美 加剧风险；汇率波动风险；疫情加剧风险；宏观经济风险
寿仙谷()：中国灵芝、铁皮石斛行业上市 股试点中药零食化开拓新市场
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：刘鹏/苏剑晓日期：-06-17
公司核心竞争力：中国灵芝、铁皮石斛行业上市 股，具备育种、破壁去壁工艺、标准制定等关键优势，品牌力逐步提升。
寿仙谷创号已有百年，是中国灵芝、铁皮石斛行业上市 股。公司具备“全产业链”发展优势+育种优势+种植栽培及原材料供给优势+标准制定优势+灵芝孢子粉破壁去壁工艺优势+品牌优势+人才优势。近年来公司营收利润稳定增长，费用率得到控制，营运能力增强。
行业分析：公司在灵芝孢子粉和铁皮石斛细分领域地位 ，未来老龄化加速、慢性病发病率上升、“治未病”成为趋势等使行业前景广阔。
灵芝孢子粉(破壁)是灵芝及灵芝孢子粉市场的主流产品，行业集中度较低，掌握核心破壁与去壁技术并具有品牌知名度的生产企业优势将更加明显，比如寿仙谷。浙江企业在铁皮石斛深加工及销售环节具有 优势，寿仙谷也是中坚力量之一。未来老龄化加速、居民慢性疾病发病率提高持续推动中医药市场扩容，通过重预防、治未病以降低卫生医疗费用是发展的大趋势，居民消费水平提高也奠定购买力基础。预计未来中药饮片市场保持15%左右增速，保健品行业保持9%左右增速。
公司增长看点：试点中药零食化商业新模式+持续开拓市场实现公司多区域发展。
年公司以灵芝和铁皮石斛药食同源试点中药零食化商业新模式，一能增加下游消费场景，二能吸引新的年轻顾客群体，三能以此为契机拓展更多新市场，从而为公司业绩带来新的增长点。公司经过多年努力，已在浙江地区形成了品牌优势。线上收入占比也在不断提高，已成为传统渠道重要补充。未来公司还将深度开拓包括长三角三省一市、珠三角地区、渤海湾地区等的营销网络，力争实现多区域发展。
投资建议：未来中医药和保健品行业发展能保持较稳定增速。公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群，试点中药零食化商业新模式带来新的增长点，预计公司-年EPS为0.88、1.08、1.30元，对应PE分别为33.7倍、27.5倍、23.0倍，给予“推荐”评级。
风险提示：自然灾害、毛利率大幅波动、种源流失、存货周转不畅、一季度市场受疫情影响较大、市场拓展不及预期
老板电器()：高端厨电龙头地位稳固工程渠道优势显著
类别：公司机构：开源证券股份有限公司研究员：吕明日期：-06-17
国内厨电行业龙头企业之一，首次覆盖给予“买入”评级老板电器是国内厨电行业龙头公司之一。我们认为，传统厨电行业虽然增速放缓但仍有提升空间，新兴厨电行业受益于渗透率的提升有望继续快速增长，公司作为厨电龙头有望继续受益市场规模的扩大。另外，公司在保持原有高端品牌、多元化渠道优势的基础上，继续扩产品、拓渠道和进行品牌年轻化，业绩有望实现进一步增长。我们预计公司-年归母净利润为17.25/19.59/21.95亿元，对应EPS为1.82/2.06/2.31元，当前股价对应PE为17.8/15.6/14.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
高端品牌+多元渠道打造核心竞争力，工程渠道优势显著公司通过高端品牌定位和多元化渠道布局打造核心竞争力。1)品牌：价格方面，老板品牌产品均价较高；产品方面，较早推出“大吸力”油烟机，锚定高端产品；营销方面，着力宣传推广“大吸力”概念，标签深入人心。2)渠道：公司打造了多元化的渠道结构，其中以零售和电商渠道为主，工程渠道增长迅速。具体来看，在零售压力较大、电商增速放缓的背景下，工程渠道快速增长主要因精装修市场的扩张、老板的高端品牌影响力以及公司较早布局并签约多家大型地产商等。另外，公司还拓展了互联网家装、海外等新兴渠道，努力挖掘蓝海市场。
扩产品、拓渠道、品牌年轻化，“三驾马车”齐头并进拉动业绩再增长公司从扩产品、拓渠道、品牌年轻化三个维度拉动业绩进一步增长。1)扩产品：
在保持传统烟灶优势基础上，发展潜力较大的消毒柜、洗碗机等新兴品类，并持续规划和推出新产品。公司计划通过提高配套率的方式促进新品类、新产品的销售；2)拓渠道：短期看，随着精装修市场的崛起，工程渠道将带动整体收入增长；长期看，厨电将从新增需求转向更新需求为主，公司计划解决零售渠道承压问题以打造其二次增长；3)品牌年轻化：通过邀请新生代明星代言、直播带货、娱乐营销和IP合作等方式塑造年轻化的品牌形象，以抓住年轻代消费者群体。
风险提示：房地产市场波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。
华荣股份()投资价值分析报告：国际化步伐加速推进铸就全球防爆电器领军企业
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：贺根/王锐/黄卓/刘凯日期：-06-17
技术+营销两手硬，造就国内防爆领域领军者。公司为国内 的防爆电器、专业照明设备供应商，年防爆电器收入占比为71.11%。技术方面，行业资质认证及产品质量构建了公司首道壁垒；公司引领国内防爆技术发展，并制定多项国家标准。营销方面，公司形成了以业务发展商协助销售为主的独具创新性销售模式。公司将自身发展成为产业平台，通过主动培养或从社会上吸纳 的销售精英成为公司的业务发展商，协助公司进行市场拓展及强势把控，进而形成牢固的利益共同体。业务发展商在公司市场调查、新产品推广、技术交流以及业务拓展中各个环节均起到了重要作用。年公司净利润为1.90亿元，经营活动现金流为3.05亿元。在技术及营销体系的双重助力下，公司在国内防爆电器行业优势十分显著，连续20年保持着龙头位置。
海外市场拓展成果显著，创华荣世界品牌。全球防爆电器市场广阔，年总规模约为50亿美元，四大外资品牌及华荣为全球防爆电器市场的主要供应者。公司自5年起，开始着手布局向海外市场进军。经过多年积累，公司现已全面突破全球防爆技术壁垒，获得多项国际产品证书，已成为数十家国际知名企业及EPC公司的合格供应商，奠定了外贸业务快速增长的基础。自年起，公司外贸收入增速开始显著提升，未来公司国际化的步伐有望进一步加速。
专业照明业务为公司成长第二极。专业照明设备是指应用于特殊环境下的照明设备，目前行业竞争转向多元化，智能照明产业预计年市场规模将超千亿元。公司在专业照明领域优势显著，参与多项国家标准的起草。未来我国智慧城市建设、轨道交通、5G基站、军工等多方面的需求释放，公司专业照明业务有望正式步入高速成长期。
盈利预测、估值与评级：我们预测公司-年净利润分别为2.49、3.25、4.30亿元，对应EPS为0.74、0.96、1.27元。华荣股份为国内防爆电器领域的龙头，海外市场拓展成果显著，未来有望创造出世界性的品牌，同时公司专业照明业务也有望迎来加速成长期，因此我们给予华荣股份22元目标价(年PE为30x)，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动及下游行业景气程度变化风险；市场竞争加剧的风险；主要原材料价格波动风险。
福达股份()深度报告：国内优质曲轴配套商内外兼修成长可期
类别：公司机构：渤海证券股份有限公司研究员：郑连声/陈兰芳日期：-06-17
投资要点：
国内优质曲轴配套商，产品与市场多元化发展
1)公司主营发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮、高强度螺栓及精密锻造件，为发动机、整车厂及车桥厂提供配套。2)公司整车客户主要包括宝马、奔驰、沃尔沃等；发动机客户包括东风康明斯、日野中国、玉柴股份等；车桥客户包括汉德车桥等。商用车是公司主要配套市场，年配套占比达69.96%。3)-19年公司营收年复合增速为12.87%，对应净利润复合增速达29.69%，整体呈快速增长态势，其中，年公司在车市下行的情况下实现逆势增长，净利润同比增长26.87%。
新客户及新订单支撑公司收入增长
公司车用曲轴主要用于汽车内燃机，存在1:1配比关系。因此，下游车用内燃机的销量会直接影响配套曲轴的需求。公司积极开发客户，已成为奔驰、宝马、沃尔沃、康明斯、日野、洋马等国际性大企业曲轴及毛坯供应商，并进入上汽通用、中国重汽、福田康明斯等客户供应体系。汽车用曲轴市场规模大，随着公司持续扩大客户群带来新订单，并加大高端产品的研发生产，市场份额预计将持续增长，盈利能力持续改善，其中，国外市场预计将成为公司的中长期增长点。
进军大型曲轴领域，未来享受量利齐升
公司与全球 的大型曲轴独立供应商德国阿尔芬成立合资公司福达阿尔芬布局大型曲轴市场，主要应用于船舶、工程机械及核电发电机组等多个领域，整体市场空间较为可观，同时大型曲轴单价与利润率高。因此，公司积极开发大型曲轴配套市场，有助于未来提升公司的成长空间与利润率。
布局精密锻件业务，助力降本增效
全资子公司福达锻造主营精密锻件产品，-19年精密锻件产量从66.71万件增至.45万件，年复合增速达25.68%，对应销量年复合增速达23.17%。福达锻造内外并重，有效延伸了公司产品产业链，提升了公司技术与装备水平，于内有助于降本增效，于外有助于开拓优质客户。随着锻造数字化及智能化锻造技术升级项目完工以及拟定增投建大型曲轴毛坯锻件项目，未来公司精密锻件配套能力将持续明显提升，从而进一步助力公司实现客户开发与降本增效的双重目标。
盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级
综上分析，我们预计公司-22年实现营业收入15.67/17.25/19.49亿元，同比增长3.47%/10.06%/12.97%，实现归母净利润1.56/1.75/2.07亿元，同比增长9.88%/11.96%/18.32%，EPS为0.26/0.29/0.35元/股，对应-22年PE为24/22/18倍，考虑到积极开发中高端市场并布局大型曲轴领域，未来成长与盈利空间打开，参考A股可比公司可适当给予估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：汽车产销低迷超预期；客户及大型曲轴市场开拓低于预期；钢材价格涨幅超预期
邮储银行()公司深度报告：奔跑的零售大行
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：邹恒超日期：-06-17
独特模式：自营+代理造就零售型国有大行。邮储是 一家既有自营又有代理的混合网点体系的银行，拥有全国最多的4万个网点，服务6亿个人客户，这使得邮储银行天生具备零售银行的基因。虽然代理网点的储蓄代理费较高，不过近几年在银行业存款定期化的趋势下，邮储的存款综合成本相对同业的劣势在缩窄，并且未来邮储和邮政的协同从负债端走向资产端，能够提升代理网点对邮储银行的盈利贡献。
成长空间：来自资产、客户、网点三大潜力的挖掘。(1)资产结构的优化：邮储银行贷款占比偏低，存贷比提升空间大，存贷比和零售贷款占比每提升1个百分点分别能够带来1个百分点和0.5个百分点的净利润弹性；(2)客户价值的挖掘：邮储银行中间业务起步晚，占营收比例仅相当于其他五大行7年时水平，信用卡渗透率、网均理财余额均有很大提升空间，能够带来中收的快速发展；(3)网点效能的提升：邮储银行与同业网点的点均产能还存在着较大差距，但同时也是邮储的潜力，一方面加快推进网点转型，提升网点效能；另一方面对代理网点积极争取监管支持，逐步进行功能新增和产品叠加。
资产质量：有一张干净的资产负债表。邮储银行不良率是行业平均值的一半，拨备覆盖率远远高于行业平均水平，同时在客户准入上始终坚持“一大一小”的策略。“大”的方面，着重选取高信用评级的优良企业，重点是大型基础设施建设项目、央企和行业龙头企业，风险较低；“小”的方面，个人消费、经营、小企业贷款业务笔均金额较小，贷款风险分散。
投资建议：邮储银行具备股份行和城商行的成长性、农商行的下沉度、大行的体量和股息率，随着邮储在资产结构、中间业务以及运营效率方面潜力的进一步挖掘，ROE有望继续回升。我们预计邮储银行-年净利润同比分别增长10.3%/11.3%/12.1%，目前估值0.75x20PB，首次覆盖给予强烈推荐评级。
风险提示：贷款投放不及预期，存贷比提升较慢；中间业务发展不及预期；代理网点功能拓展不及预期；经济下行超预期导致资产质量恶化。
湘潭电化()公司动态点评：完善锂电材料布局铁锂新锐初显锋芒
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：于夕朦/马晓明/蔡紫豪日期：-06-17
定增顺利完成，大股东认购近五成彰显信心：公司完成定增发行5.3亿元，发行价格6.9元，用于2万吨锰酸锂EMD、5万吨高纯 锰项目以及新能源材料研究院建设。其中，控股股东电化集团和和振湘国投合计认购占比达到47%，彰显大股东对公司未来良好发展的坚定信念。公司目前已形成锰矿-锰酸锂EMD全产业链布局，锰酸锂EMD产能已达到3.6万吨。锰酸锂电池主要用于低速电动车、电动自行车、电动工具等领域，对于铅酸电池的替换需求将有助于打开锰酸锂市场空间； 锰作为锰酸锂和三元正极的核心原材料，我们测算~年复合增速有望达到16%，公司定增项目投产后 锰产能预计达到6万吨，成为国内 锰供应商，锰系全产业的布局将有助于公司在成本端体现竞争优势。
参股裕能新能源，锰系龙头转型新材料：公司持有裕能新能源16.07%的股权，根据公开调研纪要，裕能目前拥有 铁锂产能3万吨，且其全资子公司正在新建2万吨产线，预计H2投产。根据真锂研究数据，年 铁锂电池装机20.5GWh，同比减少4%，而裕能新能源年销售 铁锂1.2万吨，同增2.3倍，客户包含宁德时代、比亚迪等核心客户。其高增长来源于公司在客户资源和工艺技术的储备：1)根据Wind股权穿透图，宁德时代间接持有裕能1.03%的股权，裕能在客户资源方面拥有优势；2)压实密度与比容量与主流厂商相近，技术储备位居前列。另外，裕能新能源还拥有0.5万吨三元正极产能，目前处于开拓市场、客户认证状态。
投资建议：公司从锰系材料龙头逐渐向电池新材料转型，将有望迎来新的成长机会，在新能源材料业务方面，公司与集团公司形成全产业布局，有望在后补贴时代凸显成本优势。定增落地后，锰酸锂与 锰业务有望加速贡献业绩，我们上调公司~年的业绩，EPS分别为0.25、0.27、0.32元，对应PE为34、31、27倍，继续给予推荐评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期、补贴政策变化超预期、原材料价格波动超预期、产能投产进度不及预期、疫情控制不及预期等。
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