商业银行是债券市场最重要的投资群体之一,年10月末,商业银行合计持有债券投资超过54万亿元,在银行间债券市场的托管量占比55%(由于中证登未披露债券投资者结构,本文仅讨论托管在中债登和上清所的债券)。当前不同类型银行的持仓债券品种、债券持仓久期有何差异?商业银行的债券交易行为与债市的节奏有着怎样的关系?
从商业银行债券投资的品种结构来看,商业银行持仓债券以利率债为主、信用债配置比例较低。年10月末,中债登和上清所托管的主要债券品种中,国债、政金债、地方债的占比分别为20%、20%和29%,信用债占比约为14%。年10月末,在商业银行的债券持仓中,利率债占比超过80%,信用债占比仅5%;全国性银行债券配置中大约一半为地方债,国债、政金债占比合计40%左右;在城商行、农商行的债券配置中地方债占比更低,政金债占比更高;农商行对NCD的配置比例较高,NCD在其债券配置中占比接近30%,农商行是仅次于广义基金的第二大NCD投资群体。从债券投资在总资产中的占比来看,国有大型银行债券投资在总资产中的占比较为稳定,其他类型银行债券投资在总资产中占比近年来有所提升。国有大型银行的久期结构与市场存量债券的久期结构较为一致,股份制银行、城商行的投资久期结构相对较短,农商行投资久期的个体差异较大。年10月末,银行间债券市场存量债券的剩余期限分布中,1年以内、1年至5年和5年以上债券的占比分别为26%、41%和32%。年6月末,除邮政储蓄银行外,其他5家国有大型银行的久期结构较为接近,5年期以上的金融投资占比均达到30%以上、1-5年期金融投资占比在40%左右,其余为1年期以内资产;上市的股份制银行和城商行的久期结构较为接近,5年期以上金融投资的占比多数在20-30%之间,1-5年期金融投资占比多数在40-50%之间。此外,从商业银行对货币基金、债券基金等资管产品的投资来看,股份制银行、城商行的投资比例相对更高,而国有大型银行、农商行的投资比例较低。从商业银行债券投资行为和市场利率的关系来看,长期来看,城商行、农商行的政金债投资节奏和国开债利率的走势没有明显的一致性,利率拐点的交易行为也存在滞后性。农商行的NCD投资与NCD利率之间存在较为一致的走势,同时存在较为明显的季节性,年初时点农商行通常大量增持NCD。文章来源兴业研究,作者何帆,鲁政委商业银行是债券市场最重要的投资群体之一,年10月末,商业银行合计持有债券投资超过54万亿元,在银行间债券市场的托管量占比55%(由于中证登未披露债券投资者结构,本文仅讨论托管在中债登和上清所的债券)。当前不同类型银行的持仓债券品种、债券持仓久期有何差异?商业银行的债券交易行为与债市的节奏有着怎样的关系?1、商业银行持仓债券品种分布
商业银行作为债券市场最大的投资者群体,其债券持仓结构一定程度上反映了债券市场的整体结构,而不同类型商业银行,持仓结构又存在差异。下面,首先对银行间债券市场的债券品种结构进行简要介绍,以此为参照,再对不同类型银行的持仓品种结构进行分析。(1)银行间债券市场品种结构从银行间债券市场的品种结构来看,年10月末,中债登和上清所托管的主要债券品种中,国债、政金债、地方债的占比分别为20%、20%和29%,信用债占比约为14%,商业银行债占比为5%,同业存单占比为12%。(2)商业银行持仓债券品种结构从商业银行债券投资的品种结构来看,商业银行持仓债券以利率债为主、信用债配置比例较低。年10月末,商业银行的债券持仓中,利率债占比超过80%,信用债占比仅5%,其余为NCD、商业银行债等;从商业银行持有的各类债券在市场总量中的占比来看,商业银行的利率债持仓在全部利率债托管量中占比超过70%,其中,商业银行的地方债持仓在全部地方债托管量中的占比达到了86%,而商业银行投资的信用债(不含公司债)在全部银行间信用债托管量中的占比仅为21%。全国性银行债券配置中大约一半为地方债,国债、政金债占比合计40%左右,少量配置信用债、NCD。年10月末,全国性银行债券配置中,利率债尤其是地方债的占比较高,地方债、国债和政金债的占比分别为51%、22%和15%。全国性银行(国有大型银行和股份制银行)是地方债的最主要投资群体,年10月末,全国性银行持有的地方债在存量地方债中占比达到了72%,城商行、农商行合计仅持有14%的地方债。从上市银行披露的数据来看,国有大型银行的利率债占比整体高于股份制银行,股份制银行的信用债配置比例相对更高。国有大型银行债券投资在总资产中占比较为稳定,股份制银行债券投资在总资产占比波动较大。从资产负债表整体摆布来看,国有大型银行的资产结构中,债券投资、贷款等主要类型资产的占比较为稳定,-年,国有大型银行的金融资产(主要对应债券和基金投资)在总资产中的占比保持在20%左右,贷款占比保持在50%左右(年后上市银行陆续采用新会计准则,口径不可比);股份制银行的资产结构变动较为剧烈,-年,股份制银行的金融资产在总资产中的占比由10%提升至18%,受同业业务监管政策变化影响,同业资产在总资产中占比下降、应收款项类投资(主要对应非标投资)在总资产中占比先升后降,贷款占比由年的46%提升至49%。城商行、农商行的债券配置中地方债占比更低,政金债占比更高。相较于全国性银行,城商行、农商行虽然同样以利率债投资为主,但利率债投资品种有明显的差异。与全国性银行配置一半左右的地方债不同,城商行、农商行的地方债配置比例分别为30%和16%,对政金债的配置比例则达到了25%和32%。农商行对NCD的配置比例较高,NCD在其债券配置中占比接近30%,农商行是仅次于广义基金的第二大NCD投资群体。农商行的债券配置结构中,NCD的配置比例接近30%,显著高于其他类型银行。从NCD市场的投资者结构来看,农商行合计持有接近市场总量20%的NCD,持有比例仅次于广义基金(45%),对比之下,全国性银行、城商行仅持有NCD总量的10%和5%。从城商行、农商行的债券投资在总资产中的占比来看,-年,城商行、农商行的债券投资在总资产中的占比逐步提升。-年,城商行金融资产(主要对应债券和基金投资)在总资产中的占比由14%提升26%,农商行金融资产在总资产中的占比由13%提升25%。2、商业银行投资久期分布
(1)银行间债券市场存量债券久期结构从银行间债券市场存量债券的久期结构来看,根据wind统计,年10月末,银行间债券市场存量债券的剩余期限分布中,1年以内、1年至5年和5年以上债券的占比分别为26%、41%和32%。(2)商业银行投资久期分布从上市银行披露的金融投资到期日情况(这里“金融投资”的口径主要包括计入FVTPL、FVTOCI和AC科目的债券投资(含NCD)、基金投资、资管产品投资(含非标投资)、权益工具投资等,不包括贷款),我们可以大致了解商业银行的投资久期结构。可以看出,国有大型银行的久期结构与市场存量债券的久期结构较为一致,股份制银行、城商行的投资久期结构相对较短,农商行投资久期的个体差异较大。年6月末,除邮政储蓄银行外,其他5家国有大型银行的久期结构与市场存量债券的久期结构较为接近,5年期以上的金融投资占比均达到30%以上、1-5年期金融投资占比在40%左右,其余为1年期以内资产(见图表12左图);上市的股份制银行和城商行的久期结构较为接近,5年期以上金融投资的占比多数在20-30%之间,1-5年期金融投资占比多数在40-50%之间,其余为1年期以内资产(见图表13左图);农商行投资久期的分布则存在较大的个体差异。特别需要说明的是,本段的占比计算均未考虑非计息金融投资如基金等。此外,从商业银行对货币基金、债券基金等资管产品的投资来看,股份制银行、城商行的投资比例相对更高,而国有大型银行、农商行的投资比例较低。上市银行持有的非计息金融资产,大致对应银行自营投资的货币基金、债券基金等资管产品,年6月末,上市国有大型银行、农商行整体上对资管产品投资较少,投资比例多在10%以下,上市股份制银行、城商行对资管产品的投资比例多数在10%-20%之间(见图表12右图,图表13右图)。农商行对资管产品的投资比例较低,与其受到更为严格的监管有关,根据原银监会年发布的《关于加强农村合作金融机构资金业务监管的通知》(银监办发〔〕号),监管评级在二级(含)以上的农商行才可以开展“信托产品投资、券商(基金公司、保险公司)发行的资产管理类产品投资等业务”。3、商业银行债券投资和市场利率的关系
由于中债登托管数据未区分国有大型银行和股份制银行,下面重点对城商行、农商行的政金债和NCD投资与市场利率的关系进行分析。长期来看,城商行、农商行的政金债投资节奏和国开债利率的走势没有明显的一致性,利率拐点的交易行为也存在滞后性。城商行、农商行的政金债投资比例较高,但从历史数据来看,城商行、农商行的投资节奏和市场利率并不一致,在利率的重要转折点,其交易行为也存在滞后性。例如,年开始的利率下行周期,国开债利率自年1月到达高点后开始下行,城商行自年4月开始增持国开债,农商行则自年7月才开始明显增持国开债。又如,年以来,市场利率波动较大,本轮利率上行开始于年5月,而城商行、农商行到年8月份之后,对国开债的增持规模开始下降。农商行的NCD投资与NCD利率之间存在较为一致的走势,同时存在较为明显的季节性,年初时点农商行通常大量增持NCD。从农商行的NCD持仓月度环比数据和NCD利率的关系来看,农商行对NCD的增持规模与NCD走势大体一致。同时,在年初时点,农商行通常大量增持NCD,这表明,农商行的NCD投资与信贷投放节奏较为一致,都存在“早投资、早收益”的现象;这可能与农商行的全年负债吸收和资产配置节奏有关,春节前后是农商行吸收存款的旺季,第一季度集中进行信贷投放和NCD投资。应当指出的是,农商行对NCD投资的季节性特点与NCD的融资节奏并不一致,NCD的净融资规模在第四季度通常较高,在第一季度回落。预览时标签不可点收录于话题#个上一篇下一篇
联系电话：