来源：屈庆债券论坛
6月24日，中国人民银行宣布通过定向降准支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资。具体来看，自年7月5日起，下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行(,股吧)、光大银行(,股吧)等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与；下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款，进一步缓解小微企业融资难融资贵问题。
一、定向降准符合市场预期，专款专用的限制更加严格
定向降准的方式符合市场预期，但是在资金的使用方面给出了更为严格的限制。回顾15年以来的历次降准操作，多是“普降+定向”；本次单独的“定向操作”和严格的“使用过程监督”更显示货币政策灵活微调的特性，而非全面的政策转向。
本次降准支持“债转股”是一个新的提法，也是降准资金精准操作的又一具体表现。市场化债转股是政策层面大力支持的降低企业杠杆率的有效手段之一。从实施情况看，债转股项目“落地难”问题仍受到资金来源和资本金约束等多重制约。因此针对国股行的定向降准为债转股提供成本合适的资金意图明确。但是在操作层面降准资金支持“债转股”项目的制约条件完备，化解重大风险、整治金融乱象的政策意图并未放松。此外，“债转股”有利于改善项目企业的资产负债结构，但是对于目前市场中小企业融资难的问题并无显著作用。
二、定向降准对债市影响情绪利好大于实际效果
短期看，降准从情绪上利好债市，但幅度较前期缩小。一是由于市场有学习效应，部分投资者已经提出“降准后卖出”的操作策略，如此准备的投资者一旦增加，实际收益率下行的空间将有限；二是“定向降准”不能等同于资金的全面放松，特别是“专款专用”的约束越明确，对债市的利好效果越有限；三是目前曲线相较于4月降准前更加平坦，加上今年银行综合负债成本抬升，使得目前利率债配置的性价比下降，交易盘互博使得收益率下行空间有限。
中期看，降准操作在量、价方面的实际效果决定债券走势。从量的角度看，我们强调不应孤立看降准，而是将由降准和公开市场操作打包组成的货币政策工具投放量和市场资金缺口进行比较。如果市场重新采取加杠杆的操作，不排除资金环境出现类似4月的紧张加剧局面。从价的角度，需要
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